В мире

Путь доллара — чудеса на виражах

На наши вопросы отвечает зав. лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара (Москва) Александра Божечкова.

- Как Вы считаете, в чем главная причина наблюдаемого сегодня ослабления рубля и укрепления доллара?

- После значительного весеннего укрепления рубль ослабевал в мае-июле 2015 г. В частности, за июль рубль обесценился относительно доллара на 8,1% до 60,3 руб. за долл. США, курс рубля к евро упал на 5,8% до 66 руб. за евро. В результате стоимость бивалютной корзины возросла на 7% до 62,9 руб. В первую очередь данная тенденция связана со снижением цен на нефть, а также мерами ЦБ РФ, направленными на удорожание валютной ликвидности и смягчением условий предоставления рублевых кредитов. Помимо этого понижательное давление на рубль оказывают ожидания инвесторов относительно возможного повышения ключевой ставки ФРС США. Напомним, что по итогам июльского заседания ФРС США оставила ключевую ставку неизменной в связи с недостаточным улучшением экономической ситуации в США. Несмотря на это доллар несколько укрепился относительно мировых валют, что может быть обусловлено ожиданиями ужесточения монетарной политики США в конце года.

Состояние платежного баланса также оказывает существенное влияние на динамику валютного курса. Согласно опубликованной Банком России предварительной оценки платежного баланса за апрель–июнь 2015 г. положительное сальдо счета текущих операций составило 19,2 млрд долл., существенно увеличившись по сравнению с II кв. 2014 г. (на 58,1% или на 12,1 млрд долл.). Увеличение счета текущих операций связано, как и прежде, с эффектами девальвации и санкций: опережающим сокращением импорта по сравнению с экспортом, сокращением отрицательной величины сальдо инвестиционных доходов, баланса услуг, а также сальдо оплаты труда. В условиях продолжающихся санкционных ограничений по привлечению капитала банки снизили во II кв. 2015 г. внешние обязательства на 12,3 млрд долл., погашая накопленный ранее долг. Небанковский сектор, напротив, нарастил во II кв. свои внешние обязательства на 3,9 млрд долл., после того как в I кв. 2015 г. они сократились на 8 млрд долл. В целом, чистый вывоз капитала частным сектором составил 20,0 млрд долл., что ниже соответствующего значения I кв. 2015 г. на 38,5%. Поэтому тенденции 1 полугодия позволяют предположить, что при отсутствии новых внешних шоков сальдо платежного баланса по итогам 2015 г. будет достаточно большим, чтобы обеспечить устойчивость курса рубля даже с учетом значительных выплат по внешнему долгу в конце года.

Отметим также, что в некоторой степени снижению курса рубля в мае-июле способствовали операции Банка России на валютном рынке по пополнению международных резервов. С одной стороны, намерение Банка России нарастить международные резервы выглядит оправданным в условиях низкой прогнозируемости цен на нефть и ограниченного доступа российских компаний к международным рынкам капитала. С другой – данная мера оказывала влияние на ожидания экономических агентов, действуя в сторону ослабления национальной валюты. Напомним, что проведение данных операций было приостановлено 29 июля в связи с ростом волатильности валютного курса.

- Когда, по-вашеиу, начнет укрепляться рубль, и что может этому способствовать?

- Напомним, что по прогнозам Минэкономразвития курс рубля в 2015 году будет колебаться в коридоре 50-60 рублей за доллар, если не произойдут экстраординарные события на мировых финансовых рынках. Однако, учитывая действие внешнеэкономических факторов, включая кризисные явления в Греции и Китае, а также отмену санкций относительно Ирана и намерения США увеличить ставку монетарной политики, высоки риски превышения рублем отметки в 60 руб. за долл. США в конце года.

По нашим оценкам, в 2012–2014 гг. рост курса рубля в реальном выражении не был связан с фундаментальными факторами. Так, цены на нефть уже не росли, а экономический рост в РФ замедлялся. Поэтому резкое падение рубля в 2014 г. было следствием в том числе избыточного роста реального курса в предшествующие годы. В настоящее время рубль близок к фундаментально обоснованному уровню, и при отсутствии новых шоков его динамика, скорее всего, будет определяться изменением цен на энергоносители, особенно в условиях постепенного сворачивания Банком России операций валютного РЕПО.

Отметим также, что в долгосрочной перспективе динамика реального курса валют развивающихся стран чаще всего характеризуется повышательным трендом в силу сокращения их отставания в уровне производительности труда от развитых стран (действие эффекта Балассы-Самуэльсона).

- Часто можно услышать мнение, что для России время слабого доллара чуть ли не блаженство. Так ли это?

- Невозможно дать однозначный ответ на данный вопрос, учитывая тот факт, что укрепление рубля по-разному воздействует на разные группы отраслей. В частности, в исследовании сотрудников ИЭП имени Е.Т. Гайдара Евдокимовой Т., Трунина П., Зубарева А. выявлено отсутствие значимого статистического влияния изменения реального валютного курса на совокупный объем производства отраслей российской промышленности в 2001–2008 гг. В российских условиях говорить об однозначном доминировании положительных или отрицательных эффектов от укрепления валютного курса невозможно. В то же время были выявлены группы отраслей, выигрывающих и проигрывающих от укрепления реального курса, а также не зависящих от данного фактора. К первой группе относятся, среди прочих, металлургия, легкая промышленность и автомобильная промышленность, т. е. отрасли, ориентированные в основном на внутренний рынок и использующие импортные комплектующие при производстве. Во вторую группу вошли многие экспортоориентированные отрасли: топливно-энергетический комплекс, химическая и нефтехимическая промышленность. При укреплении национальной валюты объем их экспортной выручки снижается. Для ряда отраслей, например, для пищевой промышленности, влияние изменений валютного курса является нейтральным.

В целом, как показывает опыт России последних 10 лет, экономический рост возможен и в условиях укрепляющегося реального курса, а значительная девальвация национальной валюты не обязательно вызывает всплеск экономической активности, особенно в условиях масштабного импорта технологий, комплектующих и зависимости от иностранных инвестиций.

- Кто в первую очередь должен беспокоиться за поведение основных мировых валют? Отражаются ли все эти макроэкономические завихрения на жизни рядовых граждан?

- Безусловно, обесценение национальной валюты негативным образом отражается на уровне жизни российского населения. В частности, действие эффекта переноса валютного курса в цены, учитывая высокую долю импорта в потребительской корзине, приводит к существенному росту индекса потребительских цен. Так цена на электротовары и другие бытовые приборы в марте 2015 г. к марту 2014 г. (пик действия эффекта переноса) увеличилась на 27,2%, телерадиотовары - на 19,6%, медикаменты – 26,2%, темп прироста цен на услуги зарубежного туризма за аналогичный период составил 40%, а услуги страхования подорожали на 37,4%. Отметим, что, по нашим оценкам, двукратное ослабление рубля к доллару США и евро по итогам 2014 г. вызовет ускорение инфляции в 2015 г. как минимум на 10–15 п.п. В этой связи новая волна обесценения рубля повышает риски превышения инфляцией прогнозируемого МЭР диапазона 10-10,5%. Отметим, что явным свидетельством негативных последствий обесценения национальной валюты и роста цен является снижение внутреннего спроса. Также следует отметить, что обесценение рубля может приводить к проблемам с погашением кредитов физических лиц в иностранной валюте.